步入低利率时代
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利率下行
中国利率体系分为三层:
- 政策利率: 说到"央行降息"，就是指政策利率下调；比如公开市场操作 7 天期逆回购利率。
- 市场基准利率，对其他市场利率和资产定价起到引导作用；例如贷款市场报价利率(LPR) 就是贷款定价的基准；10 年期国债收益率作为长期无风险利率，视为债权基准利率。
- 央行的政策意图经过货币体系的层层传导，抵达第三层，即市场利率。企业、储户日常接触到的存款利率就属于市场利率。
历史时期: 08-15，20-22 年低利率时期。
高收益产品难觅
普通个人定期存款全面进入 1% 时代，银行利息降低。
理财产品少有超过 3%稳以上定收益，保险终身寿险从几年前 4%降至 2.5%。
个人四处寻找替代品:
- 美元定存(3%-4%年收益)
- 投资美元标的的理财产品，业绩基准多为 3%-4.5%
- "准固收"产品的 A 股、港股高股息红利股及相关基金产品，具有固定收益回报稳定的特张，还能获得一定资本利得回报
- 贵金属黄金，黄金 ETF
债基隐去
曾经大火的余额宝类货币基金产品，曾经 7 日年化利率一度超过 6%，如果只有 1.19%左右。
不过市场的规模依旧，24 年末 32 万亿元的公墓基金规模中，货币基金和债券基金合计超过 7 成，而股票型基金和混合型基金差不多 2 成多。
24 年债券基金表现很好，不过后续也会收到利率下行影响，目前的策略是
- 拉长久期，用收益率更高，偿还时间越长的债券，对冲短期债券利率下行影响。
- 第二个办法办法是信用下沉，不过会导致组合资产风险增加。
- 第三个办法是转向海外，可以中国金融市场的资金进出受到管制，目前已有途径主要是 QDII，不过供给端产品规模不足以满足需求端。
银行盈利模式重塑
稳定净息收入，资产端风险偏好降低、负债端压降成本、拓展非利息收入来源。
目前对多数银行，净利息收入仍是当前和未来一段时期的主要收入。
- 稳定净息收入: 银行需要持续强化资产负债管理能力，提高净息差管控水平，保持净利息收入相对稳定。
- 资产端风险偏好降低: 加大对中小微企业的贷款投放(优质企业信贷是趋势增量)，争夺优质个人客户(消费贷、经营贷，防范不良贷款上升，最优质是房贷)。
- 负债端将成本: "降息潮"持续蔓延。
- 拓展非利息收入来源: 增加投资，尤其是债券投资，拉长久期(此类投资亦有风险，利息预期变动会影响此类资产价格)。
中小银行的生存
- 服务好区域特定客群，挖掘长尾价值，实现"信用下沉"经营
- 推动中小银行合并重组，合并降低劳动力成本，扩大机构规模可分摊、降低人均成本。
寿险业迎战"利差损"
保险寿险行业因为过去高利率保单进入兑付期，面临比预期更严峻的考验，因为人身险业从 20 多年前不到 1 万亿元发展到 30 万亿元。
- 国内人身险业已多次调降预订利率上限，从 2020 年 4%降到当前的 2.5%，调降频率也有所加快。国家金融监管局为此建立了统一的预订利率于是将利率挂钩及动态调整机制。
- 监管部门要求人身险公司开始执行"报行合一"，即报备多少，执行多少，这里指的是面向渠道的佣金支付报备，透明统一。防止保险公司向银行、代理机构等销售渠道私下支付更多佣金成本。
- 分红险重回 C 位，增额寿险退出舞台。分红险采用"保底+浮动"的收益模式，抵御风险的同时提供潜在资产收益分享机制。
风险与挑战
- 拉长久期，可满足久期配置的供给侧不足。
- 增加全球资产配置，对机构的专业能力要求较高。目前保险资金境外投资规模 4800 亿元，远低于监管规定的 15%上限。
- 增加权益投资或另类投资占比。高股息股票配置及长期期权投资的比例，提高收益率的同时平滑对利润波动的影响，比如 24 年银行股领涨 A 股，正式由险资推动。
- 25 年 2 月开始，黄金资产投资试点开始。
