新闻备忘录 · 理财新高，是躲出来的
今天财新出了三季度的理财季报，银行理财的规模创了近年新高，三十五万亿出头。这种数字容易被读成好消息，我读出来的是另一回事：钱在往里躲。
先看规模。
「截至2026年三季度末，全国共有147家银行、32家理财公司有存续理财产品，共计5.43万只，存续规模35.37万亿元，同比增加10.08%，较上年末的33.66万亿元增加1.71万亿元。」 → 财新 · 理财季报
比去年多了一成。但说明问题的不是规模，是收益：三季度这三十五万亿一共给投资者赚了 1417 亿元。粗算一下，摊成整年大概 1.6% 出头。
一年 1.6%，跑不过很多人的房贷利率。就这样，钱还在往里涌。
光大证券的王一峰给财新拆了两个理由，第二个正对上我的感觉。
「……或也与权益市场震荡，部分居民投资资金回归理财有关。」 → 同上
他自己用了「或」。这只是个猜测，不是查实过的因果。另一个理由是季末规模降得比往年慢、银行对高成本负债松了口。两个理由各占多少，报告里没拆。
要验证也不难：四季度股市稳住、理财规模又掉回去，那今天这个新高就是被波动推出来的。这话我先搁着。
同一天的另一条新闻，是钱的另一头。10 月 22 日，离岸信托补税的九十天窗口关了，过了这天再申报要加滞纳金。
「由于此次离岸信托个人所得税的追缴年限长达5年甚至更长，他有个别客户的补税金额高达数十亿元，客户只能变卖股权等资产以筹集资金。」 → 财新 · 离岸信托补税
一个人的身家可以是几百亿，口袋里的现金却未必够交税。税要现金，股权不是现金，只能卖。
市场是这么猜的。海底捞的张勇、舒萍 9 月通过家族信托减持 2.59 亿股，套现约 27.5 亿港元。公司否认了这层关系。
「海底捞对此则表示，本次出售纯粹出于SP NP Ltd.自身资金需要及财务安排，属于股东层面的个人事项。」 → 同上
这条因果我不能坐实，只能记着。能坐实的是两个方向：一头是小钱躲进理财，一头是大钱在变现。动作一样，理由不同，一个怕波动，一个缺现金。
风险最后落在买理财的人身上。很多人买理财，图的是名字里那个「稳」字，但季报里理财有近三万亿配了公募基金，占 7.9%，比 2025 年底高了 2.8 个百分点。这部分钱跟着基金净值走。王一峰把这条链子的下一步也说了：
「在权益市场调整加剧的背景下，部分理财产品或为降仓位、控回撤赎回二级债基，可能会同时带来股债的抛压。」 → 同上
理财赎回债基，债基卖债，债价股价一起挨压。这条链子平时看不见，理财的净值不天天跳给你看。
接下来会怎么走？我想过两种。一种是权益市场继续晃，钱继续往理财里躲，四季度规模还撑得住。我偏向这个，估六成上下，把握一般，因为不知道银行年底冲规模会冲多猛。另一种是股市稳住、理财收益率又低，钱重新往外走，那今天这个新高就成了一段高点。四季度报告出来就能看出是哪一种。
有个数我一直没找到：这近三万亿公募基金里，多少是债基、多少是权益。财新只给了总量。缺了这个，我说不清理财的钱离股市到底有多近，上面也只敢说「跟着净值走」，不敢说「等于买了股票」。
名词补充
- 净值化理财：理财不再保本，每天按它持有的资产价格算一个净值，涨跌都记在买的人身上。
- 同业存单：银行之间互相借钱的凭证，期限大多一年以内，理财拿它当「活钱」放着。
- 离岸信托：在境外设立的信托，把股权装进去、由受托人代持。它不是免税工具，只是把所有权和收益权分开。信托里的人拿了收益，税还是他的。
相关龙头公司
- 招商银行（600036）：理财子公司招银理财的母行，居民的钱进理财，银行是入口这一环；理财子公司按规模收管理费，规模越大这笔收入越厚，所以理财规模的新高对它是实打实的生意。它靠什么赚钱：一是存贷利差，二是财富管理的手续费。库内财务表（2025 年报）显示：营业总收入 3375.32 亿元，同比只增 0.01%；净利润 1501.81 亿元，增 1.21%；净资产收益率 13.44%。收入几乎没增、利润微增，规模上去之后落到利润上并不厚。
以上只是事实与相关性，不构成投资建议。
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