新闻备忘录 · 本钱投完了，利润还没来
今天两件事，是同一笔钱的两头。8000亿元新型政策性金融工具到10月28日投完了；同一天，影石交了三季报：收入涨三成三，利润掉九成三。
钱分给三家：国开行3650亿元，进出口银行1200亿元，农发行3150亿元，比去年多3000亿元。
「国开行官网10月27日发文称，3650亿元全部用于补充项目资本金，涉及项目总投资5.5万亿元。」 → 财新 · 8000亿投放完成
项目资本金，是开工前必须先垫上的那笔自己的钱。修路、建算力中心不能全靠贷款，先有本钱垫底，银行才肯借。3650亿元撬出5.5万亿元，十五倍。钱是借的，要还。
国开行有1790.1亿元、占49%，投向人工智能、数字经济、绿色低碳、生物医药、消费；三成五给了民企项目。这些钱给项目当本钱，不发到消费者手上。项目建成是产能，卖给谁另说。
影石就是另一回事。三季度营收39.19亿元，同比涨33.30%；净利润1742.82万元，掉93.59%。毛利率一季度45.20%，二季度38.33%。
「第三季度，影石的综合毛利率为33.70%，同比下降13.95个百分点，且降至2025年6月上市以来的单季最低水平。」 → 财新 · 影石三季报
上周我写过GoPro卖身。行业出货还在涨，第二名却在赔钱。财报里列了原因：存储元器件涨价、竞争加剧、无人机还在教育期。它同时在云台相机、全景相机、无人机三条线上跟大疆打，每条都要钱。
存货到9月底71.54亿元，比去年底多145.10%；经营现金流净流出42.64亿元。存储价格一回落，这堆货就要计提跌价。
同一天评论版，梁建章主张把义务教育延伸成义务养育：每个孩子每月补2000元到18岁，钱靠长期国债。
「如果是按照过去每年出生人口约1600万的数量投入教育，那么现在每年出生人口约800万，数量减半了，是不是应该把教育投入的一部分财政资金分配给养育孩子的父母？」 → 财新 · 梁建章专栏
8000亿元借给项目，建成有资产，能收钱还债；补贴花出去，换的是二十年后的一个人。哪个回报高，我说不准。
中诚信说，9月委托贷款的数据显示工具在起效。
「预计四季度基建投资降幅将明显收敛。」 → 财新 · 8000亿投放完成
四季度基建降幅真收窄，这8000亿元就算托住了投资；只在9月冒一下、年底就回去，说明卡住的不是本钱。
影石同理：四季度毛利率回到38%以上、存货不再涨，这仗就是阶段性的；继续掉，就是价格战长期化。
我更偏向基建降幅收窄、影石毛利率企稳，估五成上下，把握不大。缺10月基建单月增速和影石四季报。
新手容易看错两处：把「8000亿投完」当成经济要起来，它补的是本钱；把影石收入涨三成当成生意变好，利润掉九成三。
8000亿元投下去，五年后能看到一条路；2000元发下去，二十年后才看到一个人。这笔账怎么比？
名词补充
- 政策性金融工具：国开行、进出口银行、农发行拿出的长期低成本资金，专门补项目的本钱，不走一般公共预算，所以也叫准财政。
- 委托贷款：一家机构把钱交给银行，由银行按它指定的对象放出去。政策性工具的钱投下去，会在这一项里露头，所以9月的数据被拿来判断它有没有落地。
- 综合毛利率：卖一件东西收的钱，扣掉直接成本后剩下的比例。比例越低，卖得越多赚得越薄。
相关龙头公司
- 影石创新（688775.SH）：终端品牌，做全景相机、运动相机和无人机，靠卖硬件和配件赚钱。三季报（2026年10月27日披露）：营收39.19亿元，同比增33.30%；净利1742.82万元，同比降93.59%；毛利率33.70%。
- 大疆：未上市，没有公开财报。手持影像和消费级无人机都排第一，影石在云台相机、全景相机、无人机三条线上直接对着它，毛利率往下走和它的产品节奏有关。
- 中国建筑（601668.SH）：房建和基建承包商，8000亿元补的项目本钱最后多半落到施工方手里，它靠施工合同额赚钱。库里只有财务底表，没写成研究结论，这里不列数字。
以上只是事实与相关性，不构成投资建议。
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