新闻备忘录 · 借钱便宜了，来借的没多
昨天A股又跌了一段。晚上到今早，监管层连着摆出三样东西：央行把互换便利做到第三轮，证监会准备给“护盘式回购”松绑，股票回购增持再贷款的利率降到1%。可前两轮的数更扎眼：不是加码，是用得少。
「首期预设规模上限是5000亿元背景下，20家券商基金申请金额共2000亿元……最终操作金额为500亿元」 → 财新 · 第三次互换便利
5000亿的池子，报了2000亿的名，最后只舀走500亿。第二次加到550亿，也没多多少。这次31家机构报了1000亿出头。
互换便利不是央行发钱。券商、基金把手里的债券股票押给央行，换回国债、央票这些更硬的资产，再拿去做融资，钱主要投向股票。它解决的是手里有资产、变现难，不是没钱。
「券商自营被认为将是使用SFISF的主要对象。」 → 财新 · 第三次互换便利
真正会来借的，是券商自己的自营盘。费率从20个基点降到10个基点。1000亿借一年，差的这10个基点就是1亿利息。成本是真降了。
证监会动的是另一头。前10个月，645家公司发了700单回购计划，2377亿元。
「今年前10个月，沪深两市645家公司披露700单2377亿元回购计划，其中回购注销金额1150亿元（占比近50%），均创历史新高。」 → 财新 · 稳市举措
2377亿摊到645家，一家3.7亿。只有1150亿是真注销：股份消失，股本变小，每股收益才被抬高。剩下近一半，常见去向是股权激励或员工持股：股份还在，只是从公司口袋挪到员工口袋。这两种回购不是一回事。
规则也在变硬。新增“破发”也算护盘情形，取消集合竞价申报限制，分红计划要划比例进回购专项，超募资金也要按比例纳入。
「要求上市公司在分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金」 → 财新 · 稳市举措
以前是给方便，现在更像是催着花。
矛盾在这儿：回购创了历史新高，指数还在回撤。2377亿摊到十个月、645家，是细水，不是洪峰。
所以我不觉得这能叫“政策底”。工具的成本已经很低，再贷款1%，互换10个基点，但借钱要还，质押品还要补。
「先满足融资需求支持资本市场稳定，质押品可以后续补足」 → 财新 · 第三次互换便利
方便给了机构，杠杆也先加在机构身上。
往后我想到两种走法。一种是费率再降、参与的机构变多，机构真开始借，第三次落地接近申报额。另一种是申报热、落地冷，跟第一次一样只用了申报额的四分之一。我偏第二种，估五成半，没把握，缺两个读数：三季报后券商自营的股票仓位，和债市收益率往哪走。
要是第三次实际落地接近1000亿，或者四季度回购金额比三季度明显放大，我这话就站不住。
新手最容易看错的一步，是把监管出手直接读成可以进了。中间隔着机构愿不愿意加杠杆。
那我想问的是：如果第三次落地还是只有几百亿，该改的是费率，还是机构对后市的看法？
名词补充
- 互换便利：券商、基金、保险公司把手里的债券股票押给央行，换国债、央票，再拿去融资，钱主要买股票。不是央行直接买股。
- 护盘式回购：股价破净、20个交易日累计跌20%、或低于近一年最高收盘价一半时，公司可以回购自家股票。这次新增“破发”也算。
- 回购注销：回购来的股票直接注销，总股本变小，每股收益被抬高。拿去做股权激励的，股本不变。
相关龙头公司
- 中信证券（600030.SH）：券商自营是互换便利的主要使用方，头部券商的自营盘最大，所以这类工具先落到它身上。收入来自经纪、投行、自营和资管四条线。当期财报数字没核实到，这里只讲业务与相关性。
- 华泰证券（601688.SH）：同样以自营投资和财富管理为主。互换便利降的是它自营加仓的资金成本，用不用，看的是仓位意愿。
以上只是事实与相关性，不构成投资建议。
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