需求端没有减速：四家超大规模厂商单季资本开支 2,019 亿美元，同比 +107.6%、环比 +22.3%； 英伟达同期收入 +105.9%、毛利率 75%。 价格退的是估值不是订单：11-13 一天半导体 -3.67%，买方四家跌不到 1%。 跟踪的锚换成环比 —— 四家合计连续两季环比降，才是需求端出事。
65-AI产业追踪 迁出，起初挂在 95 下当 assembly 跑60 docs/README-history.md
out/2026-11-07-产业追踪-AI.html
_core；装配内嵌到 subject 里，实跑一次通过out/2026-11-08-产业追踪-AI.html
facts/card-001-四大厂季度资本开支.md
judgments/judg-2026-11-14-001-买家还在加钱卖铲子的先跌.md
一、需求端没有减速的证据。 四家超大规模厂商最新一季合计花掉 2,019 亿美元买设备，同比 +107.6%、环比 +22.3%；英伟达同期收入 +105.9%、毛利率 75%。这两组数字都指向同一个方向：钱还在往里进。
微软、亚马逊、谷歌、Meta 四家 2026 年三季度的资本开支（购建固定资产现金支出）合计 2,019 亿美元，比 2025 年同期的 973 亿美元 多 107.6%，比上一季度多 22.3%。这五个月度序列没有一个季度下降过。
英伟达截至 2026-07-26 的一季：收入 962.2 亿美元，去年同期 467.4 亿美元，同比 +105.9%；毛利 721.4 亿美元，毛利率 75.0%（去年同期 72.4%）。上一季（截至 2026-04-26）收入 816.1 亿美元，环比 +17.9%。
2026-11-13 美股收盘，AI 硬件链集体下跌，而付钱买硬件的四家超大规模厂商基本没动。
_core/_scripts/render_subject.py 从卡片原文生成 · 2026-11-15 · 卡是源，这一页可重生成，别手改2026-11-01-subject-03-产业追踪-AI · TTL 7 天 · 上次核实 2026-11-08待补：2026-11-01 建档、2026-11-08 升格为 subject 时的原话未落档。现状见 subject.yaml.judgment.thesis（明确写着「尚未成判断」）。
边界：只追「AI 这个产业现在热不热、钱紧不紧」的四个读数 —— 价格动能、波动、信用、超大规模厂商资本开支。不包括：哪家 AI 公司值得买、模型能力评测、政策法规。
为什么追：产业层的冷热是下游（公司研究、量化、写作）的背景变量。它自己不下买卖结论，但没有它，个股的「贵不贵」就缺一个坐标系。
产业热度读数 ~ 动能（纳指 MA200 偏离）× 波动（20 日分位）× 信用（HY OAS 档位）| 右边一项 | 落到什么 | 现在能不能取到 |
|---|---|---|
| 动能 | NASDAQCOM 相对 200 日均线的偏离（%） | ✅ FRED，每日 |
| 波动 | 20 日 realized 波动的历史分位 | ✅ 自算 |
| 信用 | 美高收益债 OAS 档位；IG OAS 与 VIX 作旁证 | ✅ 从 60 的 raw 只读 |
| 实体面（不在乘积里） | 超大规模厂商资本开支（季度） | ⚠️ 人工按季填 |
三项是乘法：信用一紧，动能再高也撑不住 —— 三盏灯要一起看，单灯不构成读数。
不能推出来的：该买谁、泡沫什么时候破。它给的是坐标系，不是结论 —— 这也是它还没有判断卡的原因。
盯哪五项、阈值多少、什么时候回来 —— 全在 观测卡。
只有读数 → 有结论 → 有失效条件 → 结案
当前停在第一步。subject.yaml.judgment.card: null 是故意的：三盏灯同时亮意味着什么、什么时候算看错，这两句还没人说清楚。不许用读数冒充当结论。
2026-11-01-assembly-01-产业追踪页/config/组装清单.yaml待补：阈值来自装配 config/组装清单.yaml（2026-11-01 起沿用），小卡未在卡里逐条口述。原话「阈值是自定义的，不是真理；改之前先想清楚依据」已照录在设置卡 §三。
四条出自运转式右边（动能 / 波动 / 信用 / 相对强弱），一条是实体面（资本开支）。「哪家 AI 公司涨得好」不进这张卡 —— 那是 40 / 30 的事。
| 档 | 含义 | 动作 |
|---|---|---|
| 不变 | 三盏灯都在中间区间、资本开支未更新 | 不写记录（每日页已经记了数值，不必再写一张卡） |
| 加强 | 动能升 + 信用松 | 记录 stance = 加强，产业层标「热」 |
| 减弱 | 信用转紧，或资本开支环比转负 | 记录 stance = 减弱 |
| 翻转 | 信用转紧 且 动能回落 且 资本开支转负 | 记录 stance = 翻转，此时才够格写第一张判断卡 |
阈值改动要留痕：改了哪条、为什么，写进 log.md；否则半年后没人知道当时按什么分档。
见 frontmatter。两个日历节点 + 一个条件节点。条件节点（三盏灯同时亮 / 同时灭）是这张卡的真正意义 —— 它把「到底什么时候能下结论」写成了可观测的事。
实体-季度.yaml 空着时页面要显式写「未填」；| 类 | 源 | 用在哪 |
|---|---|---|
| 行情 | FRED NASDAQCOM · 腾讯行情 usSOXX | 动能 / 相对强弱 |
| 信用 | 60 的 raw（us_hy_oas / us_ig_oas / us_vix），只读不重算 | 信用 / 波动 |
| 实体 | 超大规模厂商财报与资本开支指引 | 人工季填 assembly/config/实体-季度.yaml |
| 媒体 | 只当线索 | 不进读数 |
阈值是自定义判断，不是真理；改之前先想清楚依据（原话在装配 组装清单.yaml）。
| 项 | 值 | |||
|---|---|---|---|---|
| 对象 | [[../README\ | 2026-11-01-subject-03-产业追踪-AI]]（industry） | ||
| 作者 | 小黑（判断）· 待小卡采纳 | |||
| 置信 | 中 | |||
| 有效期至 | 2027-05-13（180 天） | |||
| 依赖 | [[../facts/card-001-四大厂季度资本开支\ | card-001]] · [[../facts/card-002-英伟达单季收入\ | card-002]] · [[../facts/card-003-11月13日算力链下跌\ | card-003]] |
一、需求端没有减速的证据。 四家超大规模厂商最新一季合计花掉 2,019 亿美元买设备，同比 +107.6%、环比 +22.3%；英伟达同期收入 +105.9%、毛利率 75%。这两组数字都指向同一个方向：钱还在往里进。
二、价格退的是估值，不是订单。 11 月 13 日一天，半导体板块跌 3.67%，纳指跌 1.20%，而买方四家里三家跌幅不到 1%、Meta 还涨 2.9%。跌的是上游，不是下游。
三、所以跟踪的锚换成环比。 只要四家合计单季还在环比增，硬件股的下跌属于估值消化；出现两家同时同比转平，才是需求端出事。股价本身不再是信号。
资本开支这一栏此前是空的（config/实体-季度.yaml 的"季度"列表没有内容），页面上一直显示"还没填"。2026-11-14 从 SEC XBRL 补齐之后才看得到形状：不是增速放缓，是斜率变陡。
四家合计的环比：+22.0%（Q4）→ +9.4%（Q1）→ +27.2%（Q2）→ +22.3%（Q3）。中间那一格掉到 9.4% 是微软财季断点造成的，不算真减速；去掉月度噪音，五个季度是单向加速。
单看亚马逊更清楚：35.09 → 39.52 → 44.20 → 54.21 → 77.26，最新一季环比 +42.5%。一家公司一年多花 421 亿美元在设备上，这不是"预期"，是已经付出去的现金。
英伟达那边对得上：同期收入 467 → 962 亿美元，毛利率从 72.4% 抬到 75.0%。需求如果真在转弱，最先动的是价格，也就是毛利率。它没动。
纳指（NASDAQCOM）2026-11-12 收 25,366.09，距 200 日均线只有 +0.94%，20 日波动处在近两年的 94 分位。这两个读数放在一起是"高位横盘、波动放大"，不是趋势破坏，但也绝不是安全垫。
同一天的单日结构更能说明问题：跌得最狠的是 AMD -8.75%、戴尔 -7.18%、CoreWeave -6.13%，以及给数据中心供电散热的维谛 -3.61%、伊顿 -1.69%。这些是卖设备的。买设备的四家跌幅 0 到 -1%，Meta 涨 2.9%。
如果市场认为"AI 需求不行了"，买方应该跌得更多——他们才是要背折旧的人。反过来跌，说明市场在给另一件事定价：上游的供给和毛利，可能撑不住这么大的采购量。
只有一天的数据，不能当趋势。但方向值得记一笔：买方的现金流没有变差，卖方的定价权在被质疑。
这跟 capex 表是自洽的。买家一年花掉 2,000 亿美元，议价权在买家手上；供应商的收入虽然在涨，但集中度风险也在涨（亚马逊一家占四家合计的 38%）。
要验证这条得看二十天的相对强弱（半导体对纳指），现在拿不到连续日线，只有一天快照。这条判断先挂着，等数据补上再定。
同比在明年会自动变好看或变难看，取决于今年基数；环比才是当下在发生的事。
具体盯三处，每季 10-Q 出来后更新：
| 信号 | 现在的值 | 什么算转向 |
|---|---|---|
| 四家合计单季资本开支 | 2,019 亿美元（2026Q3） | 连续两季环比下降 |
| 英伟达单季收入与毛利率 | 962 亿 / 75.0% | 收入同比转负，或毛利率跌破 70% |
| 半导体相对纳指的 20 日强弱 | 缺数据（只有一天快照） | 持续跑输 5 个百分点以上 |
| # | 触发条件 | 后果 |
|---|---|---|
| 1 | 四家合计单季资本开支连续两季环比下降 | 第一条作废，需求端转弱成立 |
| 2 | 两家以上在下一次业绩会下调全年资本开支指引 | 同上，且提前反映 |
| 3 | 英伟达单季收入同比转负，或毛利率跌破 70% | 价格先于订单松动，第三条要重写 |
| 4 | HY OAS 升破 5.5% | 融资端先断，capex 被动砍；属外部冲击，不算本卡论据错 |
| # | 问题 | 为什么重要 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 1 | 折旧什么时候开始压利润表 | capex 翻倍，两三年后折旧翻倍，这是买方真正的账单 | ⬜ 未开卡 |
| 2 | 亚马逊一家占四家合计 38%，集中度风险多大 | 一家减速就改整个斜率 | ⬜ 未开卡 |
| 3 | 上游供给（GPU / HBM / 电源）产能到哪一步了 | 决定第二条"供给定价"能不能成立 | ⬜ 未开卡 |
| 4 | 半导体对纳指的 20 日相对强弱序列 | 本卡第三条缺的那块数据 | ⬜ 未开卡 |
| 系统 | 用哪段 | 不能用 |
|---|---|---|
| 40-股票分析 | 第一、四节（需求锚在环比） | 不当买入理由，不给目标价 |
| 50-量化 | 第四节的三个信号 | 不当交易信号 |
| 60-金融环境 | 无（信用读数由 60 产出，本卡只引用） | 不与 60 抢数据口径 |
| 5.x 写作 | 第二节的单日分化（"卖铲子的跌，买铲子的没跌"） | 不写"AI 见顶"这类结论 |
微软、亚马逊、谷歌、Meta 四家 2026 年三季度的资本开支（购建固定资产现金支出）合计 2,019 亿美元，比 2025 年同期的 973 亿美元 多 107.6%，比上一季度多 22.3%。这五个月度序列没有一个季度下降过。
单位：十亿美元（USD bn），自然季度。
| 公司 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026Q3 | 同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 微软 | 19.39 | 29.88 | 30.88 | 35.80 | 39.37 | +103% |
| 亚马逊 | 35.09 | 39.52 | 44.20 | 54.21 | 77.26 | +120% |
| 谷歌 | 23.95 | 27.85 | 35.67 | 44.92 | 51.35 | +114% |
| Meta | 18.83 | 21.38 | 19.00 | 30.12 | 33.94 | +80% |
| 合计 | 97.26 | 118.63 | 129.75 | 165.05 | 201.92 | +107.6% |
甲骨文单独列出，因为它的财年八月结束、按自然季度取数会错位一格：截至 2026-08-31 的一季是 285.0 亿美元，去年同期 85.0 亿美元，同比 +235%；前四季分别是 120.3、186.4、164.9、285.0。加上它，五家最近一季合计 2,304 亿美元。
看点：亚马逊一家占比 38%，且它是四家里加速最猛的（同比 +120%，环比 +42.5%）。四家合计的环比增速 22.3%，其中亚马逊贡献了 12.2 个百分点。
| 项 | 内容 |
|---|---|
| 来源 | 各公司 10-Q 现金流量表，经 SEC XBRL 接口取数 |
| 一手还是二手 | 一手（公司自己申报的文件） |
| 位置 | https://data.sec.gov/api/xbrl/companyconcept/CIK{789019,1018724,1652044,1326801,1341439}/us-gaap/PaymentsToAcquire*.json |
| 拿到时间 | 2026-11-14 |
取数口径三条，抄下来备用：
PaymentsToAcquirePropertyPlantAndEquipment；亚马逊用 PaymentsToAcquireProductiveAssets（含资本化软件），科目略宽，跨公司比较时知道这一层。| 用在哪 | 说明 | |
|---|---|---|
| 判断卡 | [[../judgments/judg-2026-11-14-001-买家还在加钱卖铲子的先跌\ | judg-2026-11-14-001]] |
| 页面 | config/实体-季度.yaml 已按本表填，产业追踪页"实体"一栏不再是空的 | |
| 跟踪记录 | 每季 10-Q 出来后更新一行，看环比是否转负 |
英伟达截至 2026-07-26 的一季：收入 962.2 亿美元，去年同期 467.4 亿美元，同比 +105.9%；毛利 721.4 亿美元，毛利率 75.0%（去年同期 72.4%）。上一季（截至 2026-04-26）收入 816.1 亿美元，环比 +17.9%。
| 季度（财季结束日） | 收入 | 毛利 | 毛利率 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-07-27 | 467.4 | 338.5 | 72.4% | — |
| 2025-10-26 | 570.1 | 418.5 | 73.4% | — |
| 2026-04-26 | 816.1 | 611.6 | 74.9% | +85.2% |
| 2026-07-26 | 962.2 | 721.4 | 75.0% | +105.9% |
单位：亿美元。收入与毛利都来自 10-Q。
毛利率没有因为规模变大而下滑，反而从 72.4% 抬到 75.0%。这一层比收入增速更值得盯：如果下游开始砍单，先动的通常是价格，也就是毛利率，而不是收入。
| 项 | 内容 |
|---|---|
| 来源 | 英伟达 10-Q（SEC XBRL：Revenues、GrossProfit，CIK 1045810） |
| 一手还是二手 | 一手 |
| 位置 | https://data.sec.gov/api/xbrl/companyconcept/CIK0001045810/us-gaap/Revenues.json |
| 拿到时间 | 2026-11-14 |
| 用在哪 | 说明 | |
|---|---|---|
| 判断卡 | [[../judgments/judg-2026-11-14-001-买家还在加钱卖铲子的先跌\ | judg-2026-11-14-001]] |
| 用途 | 资本开支（card-001）的下游对应项：买家花出去的钱，一部分变成它的收入 |
2026-11-13 美股收盘，AI 硬件链集体下跌，而付钱买硬件的四家超大规模厂商基本没动。
| 名字 | 环节 | 收盘 | 当日 |
|---|---|---|---|
| AMD | GPU | 534.06 | -8.75% |
| 戴尔 | 服务器 | 344.53 | -7.18% |
| CoreWeave | 算力租赁 | 53.13 | -6.13% |
| 博通 | 网络芯片 | 347.01 | -4.76% |
| Arista | 交换机 | 197.29 | -4.52% |
| 费城半导体 ETF | 板块 | 149.30 | -3.67% |
| 维谛技术 | 电源与散热 | 202.07 | -3.61% |
| 美光 | 存储 | 778.31 | -2.52% |
| 英伟达 | GPU | 162.85 | -2.01% |
| Palantir | 软件 | 167.99 | -2.09% |
| 甲骨文 | 云 | 125.35 | -1.38% |
| 伊顿 | 电力设备 | 352.97 | -1.69% |
| 纳指 100 ETF | 基准 | 679.89 | -1.20% |
| 谷歌 | 买方 | 295.77 | -0.98% |
| 星座能源 | 电力 | 280.20 | -0.78% |
| 超微电脑 | 服务器 | 26.87 | -0.46% |
| 亚马逊 | 买方 | 266.66 | -0.29% |
| 微软 | 买方 | 523.88 | +0.17% |
| Meta | 买方 | 641.69 | +2.90% |
一句话：半导体板块比纳指多跌 2.5 个百分点；买方四家里三家跌不到 1%，一家还涨了 2.9%。
| 项 | 内容 |
|---|---|
| 来源 | 腾讯财经行情接口 qt.gtimg.cn（延迟报价） |
| 一手还是二手 | 二手（交易所行情的转发） |
| 位置 | https://qt.gtimg.cn/q=usNVDA,usAMD,... |
| 拿到时间 | 2026-11-14 |
| 用在哪 | 说明 | |
|---|---|---|
| 判断卡 | [[../judgments/judg-2026-11-14-001-买家还在加钱卖铲子的先跌\ | judg-2026-11-14-001]] |