申洲国际：十年财务全景

一、利润还在，股价先跌了

同一家公司，利润和股价走了相反的方向。

2021 年 5 月，申洲的股价最高到过 205 港元，现在 34 港元，跌了八成多。这期间它的净利润从 33.7 亿走到 58.3 亿，2024 年还创下 62.4 亿的纪录。

利润没崩，崩的是市场愿意给的估值。市盈率从接近 50 倍降到 10 倍以下，跌掉的市值里，大约九成来自估值收缩。

二、毛利率是这十年的主线

收入可以靠订单堆，毛利率堆不出来。

2018 到 2020 年，毛利率稳定在 31% 左右。2021 年掉到 24.3%，2022 年 22.1%，2024 年修回 28.1%，2025 年 26.3%。2026 年上半年是 22.6%，回到上一轮的低点。

年报里给的原因有三条：员工平均薪资上涨；柬埔寨新工厂投产后效率还在爬坡；销往美国的产品受关税影响，公司要跟客户分担一部分成本。

三、收入少 5%，利润少 40%

成本的下降速度，跟不上收入的下降速度。

2026 年上半年收入 141.8 亿，同比少 5.3%。销售成本 109.8 亿，和去年同期基本持平。毛利少了 8.6 亿，净利少了 12.7 亿，同比 −40%。

员工成本占收入的 28%，折旧一年约 15 亿。这两块不随订单走，收入一掉，利润就被放大着掉。

© 小卡的星球笔记 · 知识星球 · 2026-10-24