利润已经超过了上一轮高点，市场给的价还是火电的价。
2021 年归母亏 100 亿，2022 年亏 74 亿。2023 年转正 84 亿，2024 年 101 亿，2025 年 144 亿，三年连着上台阶。
股价没跟上。2021 年那波最高到过 9.23 元，现在 7.04 元，中间还跌到过 2.79 元。市盈率 9.4 倍 —— 市场按「火电周期股」给它定价，赚多少都只肯给个位数。
这家公司赚钱的能力，几乎全写在燃料成本那一行。
2021 年毛利率 −0.2%，2022 年 3.0% —— 那两年煤价冲高，卖电的钱不够买煤。2023 年回到 12.1%，2024 年 15.1%，2025 年 18.4%。
2026 年上半年 17.4%，比去年同期低 2.2 个百分点。煤价今年没再往下走，毛利率的修复就停在这里。
发电量在降，收到手的钱反而更多。
2025 年收入 2293 亿，比 2024 年少 6.6%。同期经营现金流 672 亿，比上一年多 33%。资本开支 583 亿，已付股息 173 亿。
收入掉、现金涨，说明钱不是靠多发电挣的，是靠成本端松出来的 —— 这是火电这一轮最反常识的地方。
© 小卡的星球笔记 · 2026-10-24