一些重要的财务分析指标-@TODO

为了更方便的把所有零碎的概念串联在一起，现在让我们做一个思想实验。想想系统学里面最简单的模型——水池系统，而你正在评估它的价值，这个水池里面的水就是你的产品，你可以了解它的供水端，也可以了解它的出水端。

为了摸清楚这个水池的真正价值，我们将使用公司财报中不同的概念去分析它，看看是否有什么有趣的发现？

评估一家公司的股票有一些重要的财务分析指标，有以下这些:

• 某种产品在总销售额中占的比例
• 市盈率
• 现金头寸
• 负债因素
• 股息
• 公司派发股息吗
• 帐面价值
• 隐蔽资产
• 现金流量
• 存货
• 养老金计划
• 增长率
• 税后利润

某种产品在总销售额中占的比例

2018 年，我买过亚马逊的 Kindle 阅读器，至今为止我应该买过两台 Kindle 电子阅读器，一台是官方销售的，另一个台是与印象笔记联名的 Kindle 阅读器。

当时我用它看了不少书，《白鲸》，《麦田守望者》，《穷爸爸富爸爸》等。这个东西我记得那个时候很受欢迎，再网络上到处可以看到，这个和乔布斯老爷爷的 IPod 的销售方式很类似，把 500 首歌曲存进 IPod，与随身携带的图书馆之类的标语。那时候多亏有它，我就不必买很多实体书来看，方便的很。

亚马逊的 Kindle 几乎成为电子阅读器的代名词，长期占据市场地位，销量巨大。如果我在当时是一位喜欢看书的业余投资者，或许我会因为喜欢这款产品而购买亚马逊的股票。

但是如果我们站在一个专业的财务分析师的视角，翻开亚马逊的财报就会发现，虽然 Kindle 硬件设备卖得很好，但其实只占当时亚马逊公司业务很小很小的一部份，而主要的销售收入还是来自在线零售市场和亚马逊云服务 AWS。拿当时全球最大的市场中国为例，一年销售 100 万台上下，如果平均每台机器 700-1000 元，大概是 7 亿-10 亿云的水平，也就是 1.06 亿美元左右，而当时的亚马逊净销售额是 2329 亿美元，其实 Kindle 的业务只占它当时的 2000 分之一。

最终，作为一个业余的投资者，或许你赚到了一笔收益，但是这笔收益的来源确实来自于 AWS 于第三方卖家业务的高速增长。如果你不打开财报看一看，或许你会把这个错误的历史归纳经验告诉下一个人。

套用在水池系统里面，我们观察到在这个大水池里面，其实有不同的区域，提供不同的"水"，但是我们发现由于天气寒冷，大家都特别钟意选热水，这个在 10-12 个月的时间端非常火爆。然后我们在没有审查时间地点等因素的情况，把水池里面放入很多加热棒，消耗大量电力去提供更多暖水。

很快 12 月份过去了，春天到了，你就会发现这个时候人们更爱清甜的山泉水，而不是烫嘴的热水。另外，你可能是一个连锁的水池管理品牌，你有一个在哈尔冰的水池长年供应热水，但是你并不能把在哈尔滨运营热水水池的独特经验带到广州重庆来，这个时候我们就能了解到为什么很多企业都需要对产品做本地化的支持。

对于商业如此，人也是一样的，一方水土养一方人，每个地方都有自己的习惯和独特的文化习俗，尊重差异，在差异中找普遍性。

市盈率 $P/E$

股票投资时，我们需要注意市盈率的高低，而盈利往往是跟随着股票的内在价值而走。外显的盈利则会因为各种各样人对它的预测导致忽高忽低市值变化。

10 倍的市盈率，我认为是我愿意为赚到的 1 块钱，支付 10 块；20 倍市盈率则指的是我愿意花 20 块买这 1 块钱的盈利。高市盈率并不是对现在盈利的体现，否则它应该是有一个固定的系数变化，这就是人在博弈的过程，有人相信未来盈利增长快，有人相信盈利保持甚至下降。

对于高科技行业，人们总是对未来浮想联翩，想着一个新的技术会对世界造成巨大的影响力，市场中的交易者倾向于提供高市盈率，而夕阳产业，不太受人喜爱的行业或者老旧行业，制造业，往往有较低的市盈率定价。

代入到水池系统的环境中，虽然水池每年都会卖出水，有时年头好，水量充沛，有时年头差，水量不足。路上行人络绎不绝，有人千里迢迢来到此地经商，有人刚刚睡醒出门漱口。

说到底，市盈率是一个定价指标，是一个判断现在市场供应关系的指标，由卖水人与买水人之间决定。卖水人可以决定现在投资修建第二个产水口，今年少发点分红，这个是在延迟满足，用现在一时的损失换取更多的未来收入。投资的决定也需要判断买水人的情况，借助 波特五力模型 分析:

• 同业竞争者的竞争程度: 方圆 10 公里内是否有其他水站？他们的定价比我们更高还是更低？
• 潜在进入者的威胁: 是否有官方或大家族盯上了供水生意？类似于盐税和铁税。
• 替代品的威胁: 地下抽水泵，矿泉水瓶是否被发明出来了？重新定义 "卖水" 这门生意
• 购买者的议价能力: 未来我们所在的地区是否会有更多人来居住生活？
• 供应商的议价能力: 现有水池的储水量是否足够？
• 极端风险事件: 明天是否可能出现极端干旱？

现金头寸

一个机构在特定时间点所持有的即时可用现金及现金等价物的总额。简单说，就是"手头上有多少随时能用的钱"。还有一个净现金头寸和每股现金扣除负债后的净现金价值的概念，即减去各种长短期负债后。

• 货币资金
  • 货币现金: 实体货币和硬币。
  • 应行存款: 存放在银行或其他金融机构的活期存款，以及部分可随时支取且无罚息的定期存款。
  • 其他货币资金: 如银行汇票存款、信用证保证金等特有用途但流动性很强的资金。
• 现金等价物: 3 个月内短期、高流动性低风险资产，如货币市场基金、短期国债等。

现在有钱就是爷，对男生来说，能不能找到女神，要看看荷包鼓不鼓，手里的车要钥匙是丰田卡罗拉，还是比亚迪仰望？我不否认存在简单的爱情，只是在大数定律下，经济是所有人都会考虑的因素。生命中最原初的念想就是"活下去"。

这个概念生发于 市盈率的概念，当我们在观察市盈率的时候，一般是在每年盈利之上的预估，即我想为 1 块钱的盈利支付多少钱？这是一个单一指标，也是一个简化的思考。显而易见，这样的思考并不能够让我们把公司的其他部分看清楚，而现金头寸则是一个可以放进去看的项目，这将帮助我们转化一下前面的问题:

我愿为一股盈利 x 元和一股净现金头寸 y 元，支付多少钱？

更进一步，如果你选择的标的是一个大集团，下面有一些子公司的话，对于 大集团 A，有 2 个全资子公司 B，C

子公司 B: 一股 盈利 $x_1$ 元，一股现金 $y_1$ 元 子公司 C: 一股 盈利 $x_2$ 元，一股现金 $y_2$ 元 大集团 A: 一股 盈利 $x$ 元，一股现金 $y$ 元

对于这样的组合，你愿意支付给大集团 A 一股多少钱？这是一个算术题吗？让我们看看购买不同公司的真实价格是多少？

子公司 B: 一股 盈利 $x_1$ 元，一股现金 $y_1$ 元 子公司 C: 一股 盈利 $x_2$ 元，一股现金 $y_2$ 元 大集团 A: 一股 盈利 $x$ 元，一股现金 $y$ 元，当前股价 $X$

• 你购买大集团 A 的成本价应该是 $X-a*x-b*y$ (a, b 是权重系数, $a+b=1$)，只看 A 的情况。
• 如果加上 B，C 两家子公司呢？$X-a*(x_1+x_2)-b*(y_1+y_2)$
• 如果发现子公司里面有负资产，实际上会导致你实际购买花了更多钱。

现金王: 腾讯(x)，小米(x), 拼多多 ✅

我以前写经济博客的时候常常听到北京现金王的称号，记得应该说的是小米公司，标题是这样的"卖一辆亏 3 万的小米，手握 1516 亿现金，雷军: 史上最强业绩"，换做以前，我会相信，并且如果有钱的话，肯定会购买它们的股票。当时我的认知里面，我相信媒体上发布新的真实性，于现在的我来说，不如给大家翻一翻财报，在 2024 年 11 月这个事件，小米公司是不是真的有 1516 亿元现金？

通过查阅小米过去几年的财报，并画出一个小米公司从 2020 年到 2025 年的资产负债结构图后:

虽然根据财务报表信息，小米 25 年中报的时候，有 4660 亿总现金，其中 4477 亿是货币资金，但是里面其实有 2618 亿，即超过一半是定期存款，这个时间从财务报表上看不出来，有可能是 3 个月，也有可能是 2，3 年，理论上应该被细分为流动级别的定期存款以及非流动级别的定期存款。

即使假设小米有 4460 亿的总现金，通过上面这幅图，其实小米的情况并不是一个很有钱的状态，对于 25 年第三季度 我们会发现小米有近 1200 亿的应付账款，也就是说小米其实占用了上游供应商的资金。如果把 目前的 货币资金 - 长/短期债务 - 应付账款，基本上就剩下个 10-50 亿左右，这么看，其实小米的现金流还是相对来说比较紧张的。

另一个则是 腾讯的财报，情况要好一些:

腾讯的情况看上去总体会好一些，不过我发现互联网公司有现金的情况下好像对会做定期存款的，腾讯的情况现金足以应付短期的负债和应付账款，长期的负债可以由定期存款来应付，比较平衡一些。

最后，让我们看一个真正的现金王，也是我在网上经常看到大家吐槽的拼多多:

大家可以看到拼多多基本没有负债，全是现金，25 年以来总现金从 4000 亿增加到 4947 亿，明年预计会有超过 5000 亿的现金储备。就当前的拼多多来说，估值可能多少被低估。

套用前面现金头寸的概念，当前拼多多总股本 14.2 亿，流通股 7.751 亿，现金 5000 亿的情况下：

$$\frac{5000\div14.2}{6.99} = 50\$$$

由于拼多多的股票机制原因，分为普通 A 类股以及具有投票权的 B 类股票，加上有 40-50%机构资金参与，如果是按照流通股来算有 10 亿股票最终会参与流通:

$$\frac{5000\div10}{6.99} \approx 71.53\$$$

当前股价 115 $的拼多多股票里面，其实每股现金保守估计在 50~71.53$ 左右，每股收益 RMB 是 80 元，美元的话大概是 10$左右。综上，购买一股价值 115$ 的拼多多时候，其实一股里面就包含了 50~71.53 美元的现金价值，再加上 10 美元的 每股收益，顶天大概是每股 60 ～ 82 美元的实在价值。

(注意: 我这是一个很粗略的算法，算得现金头寸，如果想要了解企业的所有状况，在我们的计算中，应该同样关注负债、固定资产，应收/应付状况等因素。这里拼多多业务特殊，基本没有债务和固定资产，所以可以这么算)

也就是说的，当你购买 115 美元的股票的时候，实际上你手里的股票现在就值 70 美元，一个财年过了后，还会产生 10 美元的内在价值收益，相当于你用 115 美元，换了一个现金价值 70 美元的公司凭证，额外的 45 美元则是共享公司未来 10 美元收益支付市盈率 PE 费用。在展开说，当你愿意持有公司 5 年，且公司每年都有 10 美元收益的话，你就已经完全回本了。

至于对于投资者的你来说，这笔买卖值不值，再结合你对世界形势的认识和演变的情况下，大家自行判断。这就是赚你自己的认知的钱，有人的认知是正资产，有人的认知是负资产。

代入水池的模型里面，当一个水池业务拥有很多的现金时，无论出现什么危急情况，我们的手里的现金都能解决问题和风险，甚至再造另一个水池。如果是旱季，我们可以到别处买水调水，如果购买的人少了，我们可以降价，做更多的宣传。我们的目标不是用手里的现金卖更多水，而是思考通过什么方式，让当前的水系统能够永久运行？

负债因素

这个因素在我们前面分析小米和腾讯的时候就已经做了说明，我们注意到小米其实占用了很多供应商的钱，应付账款就是负债，腾讯则是有比较多的长期负债。

如果我们在分析过程中，光盯着"现金王"的名号盲目相信股票，可能就会被忽悠，我以前也吃过不少亏。地图不等于疆域，财报不能够代表完整的公司情况，但是可以给我们一些指引，如果你连地图都不看，你凭什么相信你能够做出迷宫。

公司有多少负债？公司又有多少债权？负债与股东权益之比是多少？这就是一位银行信贷人员在确认你贷款风险时希望了解的情况。

最近的在大家身边的例子，大概就是前几年国内的房地产过热危机，普遍都是房地产公司通过期房的方式，收上来一大堆"合同款项(预收款)"，占用预收款去建房子，再让大家抢，一浪接一浪，击鼓传花(这个词蛮有意思)。

这个背后是房地产公司制造了很多债务，在用债务造成的持续升值的资产去持续一个系统的正反馈循环，这个循环能够持续的玩下去，很大的原因来自于市场上购房的热情和需求，不过近几年由于系统中的根本因素，人口因素有了反转后，这个游戏有些玩不下去了。当购买需求快速消弭后，开发商投入的钱和各方面综合成本、资金成本、社会成本，在这个环节就打水漂了，变成沉默成本。

传闻有说，现在的住房存量足够所有人有一套房。比较典型的是，比如惠州和东北那边其实有大量闲置楼房，所有地方，包括大城市的商业和民宅的租金也在下降。

就个人来说，和公司与商业同理，有太多负债同样不是好事，一开始你可以拥有短期负债，之后，你发现短期负债无法满足的时候，你会借长期负债，用长期负债弥补短期负债。有点像玩金融的利差游戏的感觉，债上加债。

借债可以，如果借债时你确定这个债务获得的现金能够在未来发挥它的作用，我是支持的，比如你现在有一个去 985，211 的上学机会，因为来自农村，所以没什么钱上大学，于是你可以申请助学贷款。

现在社会虽然看学历看知识，慢慢的也看能力，但本质上还是有关系这层阴影笼罩在众人的头上，你会发现无论是古代中国还是欧美中世纪的贵族，都在用血缘这个因素来界定大家的关系。不如说现在社会的关系构建其实比那时要好一些，当前社会上出现的各种关系矛盾其实是众多人希望用血缘拉住那些对他们有利但是又不在乎旧社会礼训的人，不能说他们忘记这层关系，而是说当对方用这种态度尝试规训时，我们看透不点透。背后人性的贪婪算是被明面的上的正统给盖住，给大家一句话就明白了，"一人得道，鸡犬升天"。

回到正题，除了助学贷款，还有教育贷款、医疗贷款 等等，具体情况具体分析，我比较受不了的是不看具体情况，妄下结论的情况。站在道德制高点，只说不做。

想说的差不多了，列一个负债项目单给大家:

负债/股东权利系数，资产负债率，越低越好

• 短期借款
• 应付票据
• 应付账款
• 预收款项
• 合同负债
• 一年内到期的非流动负债
• 还有其他，上面这几个是比较重要的

代入到水池模型里面，当我们由于水池运作不畅，且现金头寸不足时，不得不负债抵押未来几年的水产品收入盈利，去运作水池。如果这块现金依然无法改善系统的运作和销售，那么我们可能会失去整个水池系统。

股息