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股票二级市场的定价机制

· 10 min read

券商在股票投资中的角色，中介、服务商、合规通道​

股市二级市场​

股票二级市场就是二手市场。

股票是如何被决定的​

  • IPO 定价
    • 路演询价
    • 投资人报价
    • 发行人定价 (发行价格，打新)
  • 日常交易
    • 市场供需关系
    • 情绪与资金偏好
    • 公司财务报告

少数交易者决定价格​

比如小区房价，有少数销售房产的人决定。

举例说明，如何认为控制小区的房价​

  • 锁死流动性
  • 联合抬价: 联合挂牌房源的卖家，共同商量提高挂牌价，如果有成交，则拉高小区房价
  • 假交易: 自己人做高价交易，成本是手续费，造成真实的成交纪录

小区的房价增长和降低，并未对房子本身的居住价值有任何影响。

为什么新上市公司的股价，通常会被炒的特别高​

  • 持有新股的投资人惜售
  • 流动性差，供需失衡
  • 流通股少，小资金即可拉起

案例分析，影石创新​

  • 公司 IPO 之前的股本是 3.6 亿股，IPO 融资上市发行了 4100 万新股，发行后新股占总股本的 10.22%。
  • 这其中没有禁售限制的股份只有 3000 多万股多一点，只占总股本的 7.61%。
  • 公司 IPO 的发行价是每股 47.27 元，定价只有 20 倍的 PE，放在当前科创板的估值环境中，这个定价是比较低的。
  • 也就是说，如果按照 IPO 的定价，只需要花费 14.18 亿，就能把这家公司所有的流通股份全买下来，这个金额在故事中属于比较小的一个金额了。

新公司流动性差，持股者心照不宣拉高股价​

影石 IPO 的交易场景大概是这样的

  • 由于 IPO 的定价不高，所以持有者都心照不宣地拒绝低价出售，但买家还是非常多的，在低价的时候就出现了供需失衡的情况。
  • 那买家如果非要买，但卖家不愿意低价卖怎么办呢？
  • 非常简单，买家持续加价就可以了，一直往高了加，加到你愿意买了为止。

所以在流通股非常少的时候，股票的价格是很容易被人为影响的，只要卖家都达成默契，坚持不低价出售，就能把股票的价格拉的非常高。

不过这个流通股很少的情况只是暂时的，非流通的股票都有一个解禁期，影石的案例就是半年之后非流通股就逐步开始解禁了，三年之后全部解禁。

所以我们在股票交易的实践中，我们一般只考虑上市超过 3 年的公司。

腰鼓疯狂拉升，也利用了流动性问题​

  • 股东名册
    • 联合大股东 (操盘手 + 大股东)
    • 锁死流动性
  • 联合抬价
    • 控制少量流动股
    • 连续拉板
  • 释放利好
    • 公司释放利好
    • 高价出货

日常交易中的股票定价，取决于市场供需关系​

  • 上市公司一年中有三个财报期，分别是 4 月 30 号，8 月 31 号和 10 月 31 号，
    • 公司的股票价格在非财报期，它主要收到市场的情绪和资金的影响；
    • 但在财报发布的时间段，股票的价格会向基本面开始靠拢，这是因为投资者会根据最新的财务数据对公司做估值分析，分析完后会调整自己的持仓策略，对股票进行操作行为，这些行为会使股票的价格慢慢向企业的内在价值靠拢。

经典遛狗理论，公司市值一定跟着业绩走​

所以在 IPO 之后，公司的股票进入到常态化的交易中，价格取决于市场所有参与者的供需关系

  • 在非财报期，参与者的供需会收到各种要素的影响；
  • 等到财报期发布公司业绩的时候，交易者的操作动机受到业绩的影响会更大一些，导致公司的股价往公司的内在价值上靠。

遛狗理论: 将公司的业绩和股票的市值放到一起，只要时间够长，公司的市值一定是跟着公司业绩走的。

市场有效性假说，A 股的定价效率不高​

  • 弱式有效
    • 反映市场数据信息
    • 非成熟市场
  • 半强式有效
    • 反应所有公开信息
    • 成熟市场头部公司
  • 强式有效
    • 反映所有信息
    • 理想化市场

公司信息传播具有滞后性​

  • 信息传播效率低，滞后性导致听消息炒股是完全行不通的。
  • 不要相信所谓的消息，你要是没有亲戚朋友直接在上市公司当管理层，不然你听到的消息大概率都是传了快半年的 N 手消息，市场可能早就把消息的利好给消化掉了。

不要太相信公司高管的信息​

  • 也不要太信高管，他们最多提前知道公司本财年的业绩信息，而对于未来企业的发展趋势，自己其实也不清楚。
  • 企业内部的战略通常是每年底的时候集中制定，然后这个战略规划只能管一年时间，而且还经常战略误判，需要在半年度回顾会的时候去调整。要是企业领导对战略全部押对，那也就不会有那么多公司倒闭了。
    • 比如最近几年的产地产危机，2020 年的时候最多是知道有行业低谷，但都误判了危机的严重程度，所以我们才看到，这次有一大堆房地产公司资金链断裂，企业财务暴雷，这轮退市的房地产企业非常多。
    • 即使好朋友在房地产公司工作，问 CFO 我们房地产公司财务状况稳不稳？CFO 当时拍着胸脯说我们稳得很，结果一年后公司凉凉，退市了。所以好朋友的话都不一定可信，是因为 CFO 说得话本来就不可信。

市场总会对信息做出过度反应​

我们的股市人太多了，有很多情绪不稳定的非理智交易者比较多，容易产生从众效应。

  • 股票的最高点，是由情绪盲目乐观且性格冲动的人买出来的。
  • 而股价的最低点，是由情绪最悲观的割肉割出来的。

不同的交易所的定价差异过大​

这两个交易所的同一个股票的定价肯定有一个有问题，甚至两个都有问题。

基金对股市的不理智影响​

  • 通过基金间接投资股票，说明投资人对公司是缺乏了解的。
  • 市场恐慌情绪下，投资人通常不会考虑公司的质量，而轻易卖出止损。
  • 由于基金的赎回压力，迫使基金经理低价卖掉优质公司股票。

我们管这个叫"泥沙俱下"，由于通过基金投资的投资人普遍会在熊市卖掉基金，导致基金经理被迫卖掉公司股票。

自媒体的信息茧房，会放大投资者的情绪​

媒体平台对股民的刺激效应，造成股市的过山车效应。

对 K 线的看法​

因为二级市场报价大多数情况都不是合理的，而 K 线本身就是在错误的信息上进行分析，所以很难得到什么特别有价值的结论。

关于 K 线的经典经济学理论​

  • 美人投票
    • 预判其他参与者行为: 通过 K 线去揣摩其他投资者的想法，从而提前一步进行投资布局。前提是你把公司业务套清楚的时候，才有机会博取一些投机性收益。
  • 预期自我实现: 行为经济学
    • 预期影响行为
    • 行为让预期实现

股市中的预期自我实现​

  • 比如 K 线的支撑线和压力位，这会导致公司股价脱离实际基本面，不断在支撑线和压力位之间震荡。
  • 不过也可能会出现抄底抄到半山腰或卖飞的情况。

K 线技术仅能作为辅助分析手段​

格雷厄姆的市场先生​

  • 不理智的市场先生每天都会向你报价，有时候他很乐观，高价买你的股票，有时候他很悲观，低价出售自己的股票
  • 我们的正确做法是: 不要被市场先生影响了， 他的情绪跟我们没关系，我们决策应该是机遇企业的真实价值，甚至可以反向利用市场先生的不理智，在市场悲观的时候用低价买入优质资产，在市场情绪非常狂热的时候，高价卖掉手上的股票。

这个理论完全应用到我们日常的交易上，我们把二级市场的报价当成是一个每天更新的报价单就可以了。加上之前对公司的业务进行了分析，完成了对公司的财务分析和估值分析，我们心中是有企业价值标准的。

  • 在此前提下我们面对报价单就很简单了:
    • 你觉得这个报价单上的价格合适，跟你自己预估的价格区间差不多，那你就可以考虑参与交易；
    • 反之如果你觉得不合适，那不管他就行了，一直等市场给你报一个合适的价格再说。
  • 如果你持有公司的股票，也是一样的:
    • 除非市场报价给你一个高到让你满意的价格，你就出售卖掉持有的股票；
    • 否则你不理他就行了。

总结，二级市场的定价机制​

  • 股票市场是二手市场
  • 发行人定价，供需关系定价
  • 少数交易者定价
  • 听消息炒股不可取
  • 市场极端行情的几种原因
  • K 线技术，作为辅助分析手段
  • 格雷厄姆的"市场先生"理论